El contexto internacional cambió en pocas semanas y ahora pesa en la agenda económica de Argentina. En Brasil, Lula da Silva fue reelecto frente a Flávio Bolsonaro, y la relación quedó deteriorada: en julio, tras los insultos de Milei a Lula, Brasil llamó a consultas a su embajador y redujo su representación al nivel comercial.
También en Israel, Benjamín Netanyahu perdió la mayoría y quedó como premier saliente. Pero el dato que más pesa es el de Estados Unidos: los demócratas ganaron las dos cámaras del Congreso en la elección de medio término.
El swap de US$ 20.000 millones con el Tesoro funciona como un seguro: su valor no depende de usarlo, sino de que el mercado sepa que está disponible. Trump conserva el veto, pero pierde las manos libres. Los demócratas anticiparon un mayor control sobre el Ejecutivo y ya hay proyectos para prohibir el uso del Fondo de Estabilización Cambiaria en asistencia a la Argentina.
Ese cierre pesa por el calendario: si mirás los vencimientos, en 2027 vencen US$ 22.615 millones en moneda extranjera y, con el FMI, el país será pagador neto. El Presupuesto supone colocar deuda por el 110% de los títulos que vencen, un supuesto exigente en un año electoral.
Sin mercado, quedan tres fuentes: los organismos internacionales, los depósitos del Tesoro en el Banco Central, equivalentes a US$ 8.200 millones en septiembre, y la compra de dólares del Banco Central. Las dos últimas compiten por los mismos dólares que demandan los ahorristas. ¿Por qué compran? Porque el dólar está barato, y hay fundamentos técnicos para sostenerlo.
En diciembre de 2023, el Gobierno llevó el tipo de cambio de $ 366 a $ 800 para corregir el atraso heredado. Entre enero de 2024 y septiembre de 2026, los precios subieron un 254% y el dólar mayorista un 93% hasta hoy.
Por paridad de poder adquisitivo relativa, aquel dólar de $ 800 equivale hoy a unos $ 2.830: la Argentina está 83% más cara en dólares que tras la devaluación, tanto para el ahorrista como para la pyme que compite con importados. Como no descuenta la inflación de los socios comerciales, es el límite superior. El inferior lo da el tipo de cambio real multilateral, que sí la descuenta: las estimaciones ubican la referencia cerca de $ 1.900, apenas debajo del techo de la banda.
Con cualquiera de los dos criterios, el dólar tendría que subir entre un 23% y un 83%. El mecanismo es procíclico: menos actividad reduce la recaudación, el recorte reduce la actividad y la recaudación vuelve a caer. El dólar agrava la exposición: como el 90,6% de los intereses está en moneda extranjera, una suba del 10% agrega $ 1,7 billones de gasto, siete veces ese margen.
Y las pymes cierran el círculo: ARCA suspendió los embargos hasta junio de 2027, pero el plan de pagos exige un anticipo del 5% que muchas no pueden pagar. No todo juega en contra: el sector externo es más sólido que en 2023, el Banco Central compró US$ 15.800 millones en el año, el Tesoro renueva más del 100% de sus vencimientos en pesos y los pronósticos anticipan un fenómeno climático El Niño fuerte.
El cuadro se resume en un trilema. El Gobierno necesita sostener el dólar para que baje la inflación, acumular reservas para pagar la deuda y reactivar para recaudar y llegar mejor a la elección, pero con los recursos actuales puede cumplir dos objetivos, no los tres. Dólar y reservas exigen tasas altas y recesión; dólar y reactivación, vender reservas; reservas y reactivación, un dólar más alto y más inflación.
Solo dos variables pueden aflojar la restricción sin resignar ningún objetivo: la cosecha y el respaldo externo. De ellas dependen tres escenarios. El primero, el de dólares que alcanzan, requiere la coincidencia de una cosecha buena o récord que liquide fuerte entre abril y junio y la refinanciación de organismos internacionales.
En la práctica, la pregunta central de 2027 no es solo cuánto sube el dólar, sino si la cosecha y el respaldo externo llegan a tiempo. Si no, el Gobierno prioriza dos objetivos y deja el tercero afuera. Ahí se juega la deuda y el aire para las pymes.
