El pago del 9 de enero vuelve a poner la deuda pública en el centro de la escena. El Gobierno tendría que cubrir US$ 4.500 millones con bonistas, en Bonares y Globales, y el Tesoro tendría en el Banco Central el equivalente a US$ 6.600 millones. El problema no es solo el monto, sino la composición: la mayor parte está en pesos.
La consultora Quantum Finanzas estima que los depósitos del Tesoro en el Banco Central suman el equivalente a US$ 6.600 millones. Pero la mayor parte de esos recursos está nominada en pesos, con más de $ 9 billones. Los depósitos en dólares alcanzan apenas US$ 59 millones, el nivel más bajo del año tras el pago de intereses al Fondo Monetario por unos US$ 800 millones.
El secretario de Finanzas, Federico Furiase, dijo hace tres semanas que el programa financiero en dólares está completamente cerrado y no depende de volver a los mercados internacionales. El Ministerio de Economía no dio comentarios sobre cómo cubrirá esos pagos. La pregunta que queda en la mesa es cómo se consiguen los dólares sin presionar el tipo de cambio ni la inflación.
Los analistas no ven un problema mayor en el pago de enero, pero sí escollos. El Tesoro podría tener que comprar divisas al Banco Central con pesos propios o buscar financiamiento externo. Los últimos vencimientos se cubrieron sobre la hora con préstamos repo con bancos internacionales en julio de 2025 y en enero de este año, y con préstamos con garantía de organismos multilaterales en julio pasado. Esa historia explica por qué el mercado mira con lupa cada movimiento.
Fernando Baer, economista jefe de Quantum, estima que no habrá sobresaltos en el período, aunque el resultado dependerá de cómo evolucione el tipo de cambio y de la renovación de deuda en pesos. Si el dólar se mueve mucho, los pesos acumulados compran menos divisas. Si el refinanciamiento en pesos no llega al 100%, el Gobierno deberá usar los depósitos para pagar deuda en moneda local. Además, debería llegar el desembolso del FMI en diciembre.
Fernando Marull estima que ingresarían US$ 3.000 millones del FMI, organismos y bancos antes del pago de enero. En su lectura, faltarían US$ 1.000 millones, que saldrían de las reservas actuales o de compras en 60 días. El Banco Central retomó la compra de divisas y acumuló en noviembre US$ 223 millones, con un promedio diario de US$ 32 millones.
El ministro de Economía, Luis Caputo, diseñó en julio un programa para cubrir vencimientos de 2027 por US$ 25.000 millones. Contaba con depósitos del Tesoro, colocaciones de deuda local, privatizaciones y compras de reservas. Los depósitos para fines de 2026 debían alcanzar US$ 3.700 millones, un número bastante superior al actual. El Banco Central debía adquirir US$ 4.900 millones el año próximo, un desafío con el ritmo de compras de noviembre.
La otra pata se complicó: el endeudamiento por US$ 5.000 millones con Bonares bajo ley local en 2027. Desde agosto se interrumpieron las emisiones por la suba de tasas y del riesgo país. En julio, el riesgo rondaba los 400 puntos y el viernes cerró en 830, más del doble. Sin acceso al financiamiento internacional y local, PPI estima que el Tesoro deberá recurrir en mayor medida a los dólares del Banco Central.
El pago de enero no parece un abismo, pero sí una prueba de manejo. Vos, que mirás el tipo de cambio, sabés que cada vencimiento de deuda termina siendo un termómetro político y económico. La cuenta no está cerrada: está en movimiento.
